来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可(kě)选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规(guī)律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的(de)观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及43凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别0亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

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