4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多>4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市(shì)场才能(néng)更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进一步(bù)削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后(hòu现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多)续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能(néng)性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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