近期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买入额最多(duō)的10只股大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一(yī)季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了(le)他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长期的(de)低(dī)估值为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到(dào)关(guān)注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财(cái)务(wù)表现，提(tí)高(gāo)每股盈利(lì)水平和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司(sī)的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面前，那么(me)他(tā)们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策(cè)投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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