4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业(yè)就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业(yè)边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升(s为什么球星都觉得梅西是最佳hēng)后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距(jù)收(shōu)窄，指(zhǐ)示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一(yī)的职(zhí)位(wèi)空缺与待(dài)业人(rén)数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。为什么球星都觉得梅西是最佳>

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险以及实体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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