原(yuán)本被(bèi)视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营收(shōu)取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构(gòu)性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连(lián)续(xù)多年下(xià)降，行业集(jí)中度(dù)不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的(de)企业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模(mó)式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因(yīn)为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像(xiàng)皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进(jìn)行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等(děng)多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超(chāo三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外(wài)，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当前渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回(huí)答(dá)投资者关(guān)于库存的问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消(x三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛iāo)费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要(yào)时(shí)间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠(qú)道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在(zài)新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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