2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国(guó)）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场动态桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到了(le)明年上(shàng)半年才(cái)会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他宁桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来(lái)，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了在数(shù)据方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带来的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的(de)特征一(yī)致，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大(dà)。

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