来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的(de)量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能(néng)从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比由(yóu)正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

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