王剑，CF<夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁A

　　每次银行(xíng)股(gǔ)跌(diē)至过度低(dī)估(gū)时，股息率(lǜ)相(xiāng)应(yīng)提升，会吸引绝对收(shōu)益资(zī)金(jīn)买(mǎi)入(rù)，股(gǔ)价(jià)也逐步(bù)完成筑(zhù)底。

　　近期，银(yín)行股已(yǐ)上涨半年，又一次因绝对收益(yì)资金追逐高股息而上涨。

　　但事(shì)实上，银行业(yè)经营层(céng)面，也(yě)已经悄然发(fā)生(shēng)一(yī)些向(xiàng)好的(de)变化。

　　主要(yào)结论

　　01

　　银行

　　启动之(zhī)谜

　　如果大家觉得银行(xíng)股是这(zhè)几天(tiān)才开始上涨，那么就大(dà)错(cuò)特错了。事实是：

　　银行股自2022年10月底见底之后，已经持续上(shàng)涨了足足半(bàn)年时间了……

　　这段时间的银行(xíng)股涨幅达到(dào)27％，其(qí)中部(bù)分银(yín)行股涨幅甚至达到50％以上，非常可观(guān)。当然，中间也不是一帆(fān)风顺，2022年10月银行股快速(sù)下(xià)跌后，迅速反弹。过完2023年春节后(hòu)，却冲高(gāo)回落(luò)，调(diào)整了近(jìn)两个月时间，跌幅不(bù)大，不到10％。然后于3月底(dǐ)开始上(shàng)涨，近期加速上涨。

　　这(zhè)种事情(qíng)并不是第一次发生。过去(qù)银行(xíng)股的大行情(qíng)，都(dōu)是在悄无(wú)声息(xī)中默默上涨的，因(yīn)为(wèi)银行(xíng)股平时关(guān)注度并(bìng)不高。等(děng)到因几根(gēn)大线性(xìng)而吸引大家来(lái)关注时(shí)，已(yǐ)经涨幅(fú)不(bù)小(xiǎo)了。

　　上一次类似的事情(qíng)是2014年。或(huò)许(xǔ)经历过的人(rén)都能记(jì)得，2014年11月，因(yīn)为(wèi)一(yī)次比(bǐ)较意外的“双降”（降(jiàng)息(xī)、降准），金融股拔地而起。但(dàn)在(zài)此之前，银行(xíng)指标大约在3月见底(dǐ)，然后不声(shēng)不响地开始回(huí)升，到11月时，8个月左右时间，涨(zhǎng)幅(fú)22％。

　　是谁先知先(xiān)觉？

　　为行情(qíng)归因并不容易(yì)，因(yīn)为很难验证。如果确(què)实没(méi)有实质(zhì)性利好，那么只能从资金(jīn)面(miàn)去猜(cāi)测：可能是估(gū)值便宜到很多资(zī)金愿(yuàn)意出手了。由于(yú)银行盈(yíng)利能力非常(cháng)稳(wěn)定，估值低往往意味着股(gǔ)息(xī)率高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越低则股(gǔ)息率越高。

　　而若PB低(dī)至一定水(shuǐ)平(píng)时，股息率就会非常诱人(rén)。比如近年来，大行的ROE在10％以上，分红率30％左右，PB一度低至0.5倍以(yǐ)下，那么计算出来的股息(xī)率高达6.6％，非常可观。

　　这(zhè)就好比一只票息率6.6％的可转(zhuǎn)债。如果(guǒ)盈利能(néng)力(lì)保持，则后(hòu)续每年收取6.6％的“利(lì)息”，如果股价上(shàng)涨，还能享受(shòu)资(zī)本利得。当然，如果(guǒ)股价再跌，或盈利能力（ROE）、分红率下降，则(zé)会(huì)遭受损失。但(dàn)由于(yú)ROE已在底部，近期很难再降(jiàng)了。因此，这就非常(cháng)像一张可(kě)转债，其市(shì)价下跌时，会(huì)有个估(gū)值下限，即“债券价(jià)值”。

　　于是，其投资(zī)价值就出来了。如果这张(zhāng)“可转债”的票息率高(gāo)到(dào)一(yī)定程度(dù)，显著高(gāo)过一些资金的(de)成本，那么这些资金自(zì)然愿意参与。

　　这样，银行(xíng)股就形成一个(gè)隐形的“估值底”，当估(gū)值低至一定水平时，股息率诱(yòu)人，就会(huì)有人参与。

　　当然，这个估值底在(zài)某些(xiē)情况(kuàng)下(xià)会被打破，即(jí)因为一些负面因(yīn)素的(de)存(cún)在，导(dǎo)致市场先(xiān)生(shēng)觉得银(yín)行(xíng)股的估值或(huò)盈利能力还(hái)将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁(shuí)在卖

　　因此，银行股(gǔ)那种(zhǒng)悄无声息的(de)底部，可能并没有什么实质利好，就是(shì)有些看中股息率的(de)资金默默买入，把底部给买出来了。

　　这(zhè)是些什么样的资金呢(ne)？

　　首先可(kě)以排除的(de)就是以股票型公募(mù)基金为代表(biǎo)的(de)机构投(tóu)资者。因为(wèi)他们的考核要求是相对收益，因此在(zài)大(dà)多数(shù)时候，他们不会因(yīn)为股息率(lǜ)诱人而买入，他们的任(rèn)务是(shì)战胜自己基金的基准，或者战胜(shèng)可比基金同仁。所以，即使(shǐ)股息率高，他们也很(hěn)难做出赚取(qǔ)股(gǔ)息率(lǜ)的决策，这(zhè)不(bù)是他们的考核目标(biāo)。

　　因此，银(yín)行股(gǔ)从(cóng)底部(bù)开始悄悄上涨的这(zhè)段时间(jiān)，公募基(jī)金参与很(hěn)低，这(zhè)次也不例外。

　　从数据上也可验(yàn)证：从33家银行(xíng)股2022年底基金持仓比(bǐ)重(zhòng)来(lái)看(kàn)，比(bǐ)重(zhòng)越低(dī)，期间(jiān)（过去(qù)半年，后(hòu)同）涨幅(fú)越(yuè)大，比重(zhòng)越高则涨幅越小。

　　除了(le)公募基金(jīn)，其他(tā)类似(shì)考核(hé)的机构投资者也是(shì)类似。

　　从数据(jù)上看，我们确实看到，2023年(nián)第一季度较(jiào)上年末，大部分A股银行股的(de)基金持仓(cāng)比例是下降的，有些个股甚(shèn)至降幅(fú)不(bù)小。

　　（一季(jì)度基金持股比重降幅；单位(wèi)：个(gè)百分点；来源：WIND）

　　回顾第一(yī)季度，银(yín)行指数走了(le)个(gè)过山车(chē)，先是上涨，然(rán)后春节(jié)后下跌（这段时(shí)间刚好是人(rén)工智能概念股大涨，因此机构投资者有可能是卖出(chū)银行等股票，换(huàn)仓至计算(suàn)机股票）。到了4月初，人工(gōng)智(zhì)能等板块行情回落后(hòu)，银(yín)行股重拾(shí)升势，且涨(zhǎng)幅加速。春(chūn)节后的(de)这段时间，银行股刚好(hǎo)和(hé)人工智能(néng)走出了(le)一个完(wán)美的“对(duì)称”走势。

　　而其他投资者，比如个人、外资、自(zì)营、保险、资管(guǎn)等，则可能是(shì)买入的。因为这些资金不考核相对收益，更多的(de)是追求绝对收益，因(yīn)此(cǐ)有可能(néng)是高股(gǔ)息(xī)股票的青睐者。

　　而(ér)决定他们买入的(de)因素中，资金成本应该(gāi)是个重要因(yīn)素。目前，我国近期市场利率(lǜ)较低、资金充沛，其他可替代(dài)的投资机会(huì)较少(shǎo)，因此股息率显得诱人。同时，美国加息接近(jìn)尾声，他(tā)们的资(zī)金成本(běn)也有望(wàng)下行，我国高股息股(gǔ)票(piào)也有吸引(yǐn)力。

　　然后我(wǒ)们通过(guò)数据来加(jiā)以(yǐ)验(yàn)证。

　　从2023年一季度(dù)情(qíng)况(kuàng)来看，外资确实在买(mǎi)入大行，并(bìng)且数量还不(bù)少。不过(guò)保险资金却是有(yǒu)进有(yǒu)出，这一点有点(diǎn)与我(wǒ)们预(yù)期(qī)不符。基金主要在卖出。此外，还有些一(yī)般(bān)法人、其(qí)他投资(zī)者在买入。

　　（一季度各类投资者(zhě)持股变化数；单(dān)位：亿股(gǔ)；来源：WIND）

　　整体(tǐ)而(ér)言，结论大致成立，即：在银行股估值(zhí)极低的时(shí)候，追求绝对(duì)收益的(de)资金买入了高股(gǔ)息(xī)率的个(gè)股。

　　从散(sàn)点图(tú)上(shàng)也可以清晰看到(dào)这一点：

　　因此，这次行情，和历(lì)史上很多次(cì)银(yín)行(xíng)底部启(qǐ)动一样(yàng)，很可能是青睐高股息率的(de)资金(jīn)，买入(rù)低估值、高股(gǔ)息(xī)率的银行(xíng)股。而他们(men)的口味与公募基(jī)金刚好是相(xiāng)反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起(qǐ)变化

　　以上分析，说明(míng)了(le)过去半年的银行股行情，是追求(qiú)绝对收益的资金，买入了高股息率的(de)银(yín)行股。眼下，很多银行股(gǔ)股息率依然较高，而(ér)资金面(miàn)依(yī)然宽松，那么这些高(gāo)股息率股票对绝对收益资(zī)金依然(rán)是有吸引力的。

　　那(nà)么在(zài)银(yín)行业的经(jīng)营层面，有(yǒu)没有实质变化呢(ne)？

　　我们(men)在3月曾经提(tí)出，过去三年期间(jiān)的一些特殊政策，已经出现调整的迹象，银行业将(jiāng)要进入新(xīn)的(de)均衡格局。比如，在普(pǔ)惠小微(wēi)领域，过去几年大行承(chéng)担(dān)了一些监管要求，每年普(pǔ)惠小微信贷(dài)的增长非常快，投放利率很低(dī)，这对小微金融市场格局造成(chéng)了(le)较(jiào)大(dà)影响，尤(yóu)其是对一(yī)些原来从(cóng)事(shì)小微业务的(de)中(zhōng)小银行(xíng)造(zào)成(chéng)压力。

　　【深度】大小行小微金融(róng)逐(zhú)步达到新(xīn)均衡(héng)

　　而在4月27日，银保监会办(bàn)公厅发布《关(guān)于2023年加力提升小(xiǎo)微企业金融服(fú)务质量的通知》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要求有了(le)一些调整。比如(rú)，不(bù)再(zài)提“两增”（指单(dān)户授信(xìn)总额(é)1000万元以下小微(wēi)企业贷款(kuǎn)同比增(zēng)速不低于(yú)各项贷款同比增速，有贷款余额的(de)户数(shù)不低于上年同期水平）要求(qiú)，不(bù)再(zài)刚性要求降低小微(wēi)信贷利率，而是要求“合理(lǐ)确定贷款利率”，不再提“应延(yán)尽延”。

　　除(chú)了小微金(jīn)融领域，其他方面的(de)工作要(yào)求也(yě)陆续从过去三年的阶(jiē)段性(xìng)政策(cè)，慢慢回(huí)归至常态化。

　　而银行业这几年由于净息差(chà)显著回落(luò)，盈利能力也渐渐(jiàn)接近合理利润(rùn)底线。因为银行业需(xū)要留存一定的利润用于补(bǔ)充资(zī)本，进(jìn)而(ér)支持下一期的信贷投放，因此利润并不是越(yuè)低越好，需要维持一个合理利(lì)润(rùn)。而(ér)目前盈利能力(lì)已经接(jiē)近这一(yī)底(dǐ)线，所以(yǐ)政策(cè)也会相应(yīng)调(diào)整了(le)。

　　【随笔】什么是银行(xíng)的合理利润和合理息差

　　可见(jiàn)，行业的一些情况已经悄悄(qiāo)发生变化了(le)。

　　那(nà)么，有(yǒu)没有一种可能：那(nà)些买入(rù)高股息(xī)股(gǔ)票的投资者中，真有些先知(zhī)先觉(jué)者，已经嗅到了不(bù)一样的味道？

　　本文为金融(róng)业研究(jiū)方法探讨。本文不是(shì)证券研究报告，不构(gòu)成任(rèn)何投资建议，涉及(jí)个股也(yě)仅为举(jǔ)例或(huò)陈述事实(shí)之用，不(bù)代(dài)表我们对他(tā)们的(de)证券或(huò)产品(pǐn)的推荐。具体投(tóu)资建议请(qǐng)参(cān)考我们的(de)研究报(bào)告。

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