2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公(gōng)会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期(qī)及随后的(de)宽松(sōng)政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研发的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开什么是人员类型 人员类型有哪些发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不(bù)足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制什么是人员类型 人员类型有哪些定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩大。

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