美(měi)国债务上限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务(wù)违(wéi)约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用于全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示(中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家shì)，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的重点也(yě)将重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国(guó)政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈(tán)判过(guò)程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区(qū)（日本(běn)除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本(běn)除外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了美国乃至全球面临(lín)的一(yī)个(gè)不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确(què)定的预期(qī)，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过(guò)度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于美(měi)债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是多(duō)元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明显的(de)超额(é)收益，因此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比(bǐ)例的(de)避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美(měi)债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护(hù)组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著(zhù)受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调(diào)、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的提(tí)升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政(zhèng)支出得(dé)到(dào)了(le)保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续(xù)举债。最(zuì)近(jìn)两周的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望(wàng)进(jìn)一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票(piào)通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻(chè)数据(jù)依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行(xíng)情况(kuàng)，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家měi)国经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财政部(bù)预(yù)计将可(kě)于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接(jiē)下(xià)来美(měi)国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖(mài)出(chū)美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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