文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要是(shì)农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营(yíng)业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依(yī)然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的(de)利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)等(děng)多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡的节(jié)奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事(shì)业(yè)中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持(chí)高速(sù)增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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