公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出(chū)也吸引(yǐn)了(le)行业各方目(mù)光，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公司(sī)也(yě)在关(guān)注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地(dì)基(jī)金产品的券商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的(de)前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易(yì)前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交(jiāo)易(yì)体验的(de)同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客(kè)户(hù)交易结算资金的(de)三(sān)方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和(hé)日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式(shì)的(de)创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商代(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需(xū)要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模(mó20斤是几kg 20斤是多少磅)式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资(zī)组合(hé)交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启(qǐ)动相(xiāng)应的(de)合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业(yè)务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明(míng)显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)更有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式(shì)均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的(de)场内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算(suàn)模(mó)式发生了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采(cǎi)取的就20斤是几kg 20斤是多少磅是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国(guó)结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善(shàn)及券商财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就(jiù)表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场(chǎng)行情修(xiū)复及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据(jù)一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式能(néng)有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司(sī)的合(hé)作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的(de)作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度(dù)、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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