4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升(shēng)2大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比(b大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看ǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看yì)元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继(jì)续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年(nián)同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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