金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不(bù)得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政(zhèng)策司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩(蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据(jù)发(fā)布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不说明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化(蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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