原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面季度(dù)白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业集(jí)中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的(de)主要(yào)动力。年报(bào)显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的(de)多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品(pǐn)的(de)名(míng)酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的(de)6家(jiā)基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务(wù)体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业(yè)库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能(néng)一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求以外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很(hěn)大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到(dào)很大(dà)的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存(cún)依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各(gè)环(huá睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面n)节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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