金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方债(zhài)的(de)主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地(dì)方之(zh区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来ī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成(ché区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来ng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计(jì)量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机(jī)构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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