4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约(y粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思uē)384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之一(yī)的(de)职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关(guān)注季(jì)节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对(duì)市场更加鹰派(pài)的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关(guān)》

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