金融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁(bù)会(huì)。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续(xù)下降的(de)特征，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布(bù)会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会(huì)回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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