文|招商(shāng)宏(hóng)观张(zhāng)静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)和(hé)印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利(lì)润(rùn)增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速上升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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