私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业(yè)协(xié)会（下(xià)称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将(jiāng)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业(yè)发展迅速，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元(yuán)。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要(yào)的(de)机构投(tóu)资(zī)者之一(yī)。中基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基(jī)金募集(jí)、投资、运作管理等环节提(tí)出(chū)了规(guī)范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)初始(shǐ)募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记(jì)备案(àn)标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应当明(míng)确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基(jī)金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为(wèi)，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资(zī)要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能(néng)力，组合投资(zī)、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合(hé)的(de)方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基(jī)金等(děng)中(zhōng)国证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者金(jīn)融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再(zài)投(tóu)资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基(jī)金应当以风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化(huà)为股票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规(guī)范要求(qiú)。进一(yī)步细化(huà)对(duì)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊(shū)交易(yì)）的信息(xī)披(pī)露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人定期(qī)开展压力(lì)测试、建立(lì)风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制(zhì)人控(kòng)制的(de)私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一年(nián)度(dù)末合(hé)计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预(yù)警与应急处(chù)置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试(shì)。私募基金(jīn)管理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自身(shēn)管理(lǐ)能力制(zhì)定(dìng)并(bìng)持(chí)续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预(yù)案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者(zhě)资(zī)金(jīn)来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自(zì)行(xíng)负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金融(róng)机构资产管理产品以及(jí)其他私募(mù)基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者(zhě)表示，综合(hé)来看，私募(mù)监(jiān)管的(de)实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好回到策略表现及(jí)管(guǎn)理人的(de)整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回(huí)归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中(zhōng)基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间(jiān)，对(duì)存(cún)量基金针(zhēn)对(duì)不同(tóng)情况提出差异化(huà)整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易等投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要(yào)求修改(gǎi)基金日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名合同；

　　对(duì)于(日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名yú)《运作指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新(xīn)募(mù)集的投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合(hé)同(tóng)变更的，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发(fā)生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固(gù)定存续期限的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基(jī)金存(cún)续期，以促进(jìn)目(mù)前存量永续基金限期整改。

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