金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日(rì)关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分马斯克会加入中国国籍吗析，就业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具(jù)有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。马斯克会加入中国国籍吗当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下(xià)阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持(chí)低位，但(dàn)这不说明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业(yè)和(hé)其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资产负(fù)债表的(de)边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基数(shù)效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑马斯克会加入中国国籍吗(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛(niú)的重要(yào)外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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