金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看(kàn)待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当(dāng)前(qián)价格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当前中国经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的(de)回落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带动了食(shí)品(pǐn)价格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋于回(huí)落，对国(guó)内居(jū)民消(xiāo)费汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是(shì)上(shàng)年同(tóng)期对比基数(shù)走(zǒu)高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格(gé)进入(rù)到上涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格(gé)上(shàng)升。在这些因素共同(tóng)影响下(xià)，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格(gé)中(zhōng)食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到(dào)短(duǎn)期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动会比较大(dà)，看价(jià)格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比还是偏低(dī)的(de)，很重(zhòng)要(yào)的原因(yīn)是服务(wù)需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示(shì)，随(suí)着经济社会恢复常(cháng)态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素(sù)有以下(xià)几(jǐ)个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价(jià)格走低(dī)、国(guó)内石油、有色价格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业(yè)市场需求不(bù)足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继(jì)续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢(huī)复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季度货币(bì)政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗提到，我(电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗wǒ)国通胀水平处(chù)于温和(hé)区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经(jīng)济(jì)保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入(rù)分配分化、收入(rù)预期不(bù)稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民(mín)出现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年(nián)国际油价一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年(nián)以来已(yǐ)回落至80美(měi)元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政策(cè)效(xiào)应(yīng)将(jiāng)进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别(bié)是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供(gōng)求基(jī)本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度，居民(mín)预(yù)期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经(jīng)济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期(qī)性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的(de)提振尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示经济处于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业(yè)中长期资金(jīn)来(lái)源刻画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月以来持续(xù)回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化(huà)领先(xiān)经济(jì)2个(gè)季度(dù)左右的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也(yě)有(yǒu)类(lèi)似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业(yè)有效(xiào)信用派(pài)生自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经(jīng)济效应不(bù)同过往，有效信用派(pài)生对企业行为(wèi)的(de)支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本(běn)开(kāi)支(zhī)在1季(jì)度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗，压(yā)低(dī)了信用派生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报(bào)复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡超预期的(de)同时(shí)，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的(de)消费修复持续性(xìng)和弹性不宜(yí)低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招(zhāo)工(gōng)需(xū)求在逐步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共(gòng)识，地(dì)产链条修复会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的修复出(chū)现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市需(xū)求。

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