公募基金交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的(de)托管人结(jié)算模式和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达(dá)两家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的(de)资(zī)金账户无需实际(jì)上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归(guī)属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差(chà)异化的(de)需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利(lì)益深度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式(shì)将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金(jīn)的三方(fāng)存(cún)管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购(gòu)赎(shú)回(huí)都(dōu)通(tōng)过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务(wù)也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道(dào)商业模式(shì)的(de)创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控制两方(fāng)面(miàn)的(de)需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现出了(le)？定(dìng)优势(shì)。相比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优(yōu)势归(guī)结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍然存放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模(mó)式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范(fàn)资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公司人(rén)士表(biǎo)示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银(yín)行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司(sī)提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化(huà)，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进(jìn)行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德，券(quàn)结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获(huò)得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的(de)营销支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动券(quàn)商和基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司(sī)为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也(yě)从(cóng)“投入成(ché精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德ng)本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的(de)契(qì)合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这(zhè)一(yī)发展变化。

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