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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料(liào)和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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