4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回(huí)升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受(shòu)疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保持(chí)较快增(zēng)长——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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