私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资(zī)本市场重要的(de)机构投(tóu)资者之(zhī)一(yī)。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚(jiān)持(chí)规范发展(zhǎn)和(hé)问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规(guī)范，完善私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金募regretted用法及例句，regret的用法和例句集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要(yào)求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的(de)《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募(mù)集(jí)资金规regretted用法及例句，regret的用法和例句模不低于1000万元人民(mín)币(bì)。此次(cì)《运作(zuò)指引》的(de)相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明(míng)确(què)约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资(zī)产净(jìng)值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金(jīn)进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募(mù)集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通(tōng)过募(mù)集(jí)资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模的私(sī)募生存难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资(zī)要(yào)求(qiú)上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的(de)方式进行投(tóu)资(zī)。单只私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过(guò)该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得(dé)超过该资(zī)产(chǎn)的(de)25％。银(yín)行活(huó)期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通过设(shè)置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者(zhě)金融机构发(fā)行的资(zī)产管理产品的(de)，应当明确(què)约定(dìng)所投资的(de)私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不(bù)再投资除公开(kāi)募集基(jī)金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理(lǐ)、资(zī)产配置(zhì)为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得(dé)为不适格(gé)投资(zī)者(zhě)提供通(tōng)道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者(zhě)利(lì)益优(yōu)先与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私(sī)募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人和私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募证券投资基(jī)金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至(zhì)少进行一(yī)次(cì)压力测试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制定并持续(xù)更新流动性(xìng)风险应急(jí)预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私(sī)募(mù)基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或(huò)其指定第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投(tóu)资(zī)运作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策(cè)略表现及(jí)管理(lǐ)人的(de)整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对(duì)存量基金针(zhēn)对(duì)不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增(zēng)募集规模及(jí)投资(zī)者(zhě)，不得展(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合(hé)同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的(de)，变更后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)，要求在(zài)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量(liàng)永续基金(jīn)限期(qī)整(zhěng)改。

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