2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思)士(shì)认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国(guó)，日(rì)本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜(qián)在(zài)的目(mù)标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其(qí)必(bì)要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业(yè)内对(duì)人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同(t九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思óng)时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观(guān)察(chá)其(qí)对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前(qián)美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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