金融界(jiè)5月15日(rì)消息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率(lǜ)为2.75％，与此前(qián)持平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消息面(miàn)上，上周五曾经有(yǒu)消息称本(běn)月MLF中标利率有(yǒu)可能人次是指什么，人次是单位吗下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月公开表(biǎ人次是指什么，人次是单位吗o)示目前实(shí)际(jì)利(lì)率(lǜ)的(de)水平是比较合适(shì)，且4月28日政治(zhì)局(jú)会(huì)议(yì)对一(yī)季度(dù)的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落(luò)至(zhì)1.8％左右，机(jī)构杠杆率提升。5月是缴税大(dà)月，需要关(guān)注下周缴税周(zhōu)对(duì)资(zī)金面(miàn)可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月(yuè)15日起银行协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)将下(xià)调(diào)，四(sì)大国(guó)有银行协定存(cún)款和通知存款自律上(shàng)限(xiàn)下(xià)调幅(fú)度为30BPS，其它金融机构(gòu)降幅为(wèi)50BPS。中(zhōng)信证(zhèng)券分析，预计银行协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)和通知存款利(lì)率上限的下调有助于缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息(xī)差偏窄的(de)问题(tí)。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观研究(jiū)指(zhǐ)出，近期部分银(yín)行(xíng)调降存款利(lì)率(lǜ)，严格上不(bù)算降(jiàng)息，属(shǔ)于“利率(lǜ)市场化”的进一(yī)步深(shēn)化。本轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率调(diào)降(jiàng)背后的原因，是(shì)储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。因此，存款(kuǎn)利率客观(guān)上可减轻银(yín)行负债成本，但是这并不(bù)足以(yǐ)触发超额储蓄大(dà)规模转为消费及向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调(diào)降存(cún)款利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率(lǜ)市(shì)场化”的推进(jìn)。2023年4月以来(lái)，河(hé)南、广东等多地中小(xiǎo)银行(xíng)（地方(fāng)农商行为主）发布公告下调人民币存款挂牌利(lì)率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不等。据(jù)《经济观(guān)察网》等权威媒体报道，5月(yuè)15日(rì)起(qǐ)银(yín)行(xíng)协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将下(xià)调，引发“降息潮(cháo)”的热议。不(bù)过，作为我(wǒ)国利率体系的(de)“压(yā)舱石(shí)”，1年期(qī)存款(kuǎn)基(jī)准利率（整存整取）依(yī)然维持在1.5％不变，因此本轮银行存(cún)款利率(lǜ)调降严(yán)格意(yì)义上并非真的降(jiàng)息。归根结底，本轮存款利(lì)率调降也属于“利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化”的进一步深(shēn)化。

　　（2）存款利率调(diào)降(jiàng)背(bèi)后，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加银(yín)行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存(cún)款维(wéi)持(chí)高位，居(jū)民储蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存款利(lì)率(lǜ)调降(jiàng)背景下，居民(mín)储蓄(xù)有望进一(yī)步流出，更多流(liú)向消费、房贷、资本(běn)市(shì)场等。二、资金杠杆(gān)抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年(nián)3月降准以来，资(zī)金利率中枢回落，资金杠杆(gān)明显抬(tái)升，资金空转(zhuǎn)有所加剧(jù)。存(cún)款利率(lǜ)调降一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)可以疏通流(liú)动(dòng)性淤积，支撑宽信用(yòng)进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行(xíng)净息差大(dà)幅收窄，尤其是(shì)城(chéng)商(shāng)行、农商(shāng)行，因此压降(jiàng)存款成(chéng)本、规范吸储行(xíng)为(wèi)也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利(lì)率调降客(kè)观上将减轻银行负债(zhài)成本(běn)，但我(wǒ)们认为，这(zhè)并不足以触发超额(é)储蓄大规模转为消费及向金融资(zī)产流入；回(huí)归基本(běn)面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延续，仍(réng)将利好高(gāo)股息(xī)资产和长期国债(zhài)。客观(guān)上，本轮银(yín)行(xíng)下降存(cún)款利(lì)率的(de)效果与2022年4月、9月的效(xiào)果(guǒ)类似，可以降低负债端(duān)成(chéng)本，保护银行净息差(chà)。当前流动性淤积仍未缓(huǎn)解(jiě)，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本(běn)轮存款利(lì)率调(diào)降，理(lǐ)论(lùn)上可以促(cù)使存款搬家(jiā)，促(cù)使(shǐ)超额(é)储蓄流出(chū)，更多转化为消费。但我(wǒ)们觉得(dé)刺(cì)激难度较大(dà)，倾向(xiàng)于(yú)认(rèn)为消(xiāo)费环(huán)比修复(fù)最快的时(shí)候已经过去(qù)。再(zài)回归经济基本面(miàn)来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味(wèi)着长端利(lì)率仍有望(wàng)继(jì)续(xù)下(xià)探，高股(gǔ)息资(zī)产仍将占优(yōu)。

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