近期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流(liú)入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含(hán)不少国(guó)企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了(le)他们(men)对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国(guó)国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原因可(kě)能包括：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报(bà戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时o)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股东回报(bào)”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一个高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映出(ch戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时ū)来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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