5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的(de)工(gōng)具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年(小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污nián)，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们(men)判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去(qù)对(duì)国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污)基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的(de)工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要(yào)，投资(zī)者(zhě)的(de)认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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