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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人>终端需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费活动持(chí)续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人t: 24px;'>一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司