美国债务(wù)上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过(guò)了一(yī)项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万(wàn)亿美(měi)元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于全(quán)球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回(huí)到美(měi)联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓(hu大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年ǎn)新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的(de)时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务(wù)危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的(de)可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市(shì)场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全球市(shì)场策(cè)略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没(méi)有对美(měi)国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君(jūn)对(duì)记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资(zī)产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾部(bù)风险事件难(nán)以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是(shì)支(zhī)付(fù)保险费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的(de)超(chāo)额收益，因此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现(xiàn)金，传(chuán)统(tǒng)避险资(zī)产随同风(fēng)险资(zī)产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组(zǔ)合下(xià)行(xíng)风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用(yòng)市(shì)场(chǎng)的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示(shì)，美债上限的(de)提升，将促进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美(měi)国财(cái)政政策和(hé)货币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到(dào)美国未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美(měi)国(guó)经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ)还(hái)会继续加息(xī)的可能(néng)，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过(guò)后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动(dòng)性(xìng)收紧，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工作重点是如何(hé)为美(měi)债找(zhǎo)到(dào)买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储(大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸(mào)易(yì)顺(shùn)差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美(měi)债异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而(ér)分析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发行(xíng)，有(yǒu)可能(néng)促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删(shān)除(chú)了此(cǐ)前(qián)暗示(shì)未(wèi)来还(hái)会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确(què)认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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