2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面(huì)太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结(jié)束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美(měi)国经济(jì)的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的(de)高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资机会(huì)主要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差，而(ér)更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的(de)预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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