事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利率加联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量ong>20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng)1天和(hé)7天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提(tí)前通知(zhī)的(de)期限长短划(huà)分为一天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行主要集中在(zài)城商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的(de)主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金(jīn)回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的(de)调(diào)整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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