4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费数据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/campus是什么意思 campus是国誉吗小麦批(pī)发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行campus是什么意思 campus是国誉吗(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化(huà)产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下(xià)，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产campus是什么意思 campus是国誉吗政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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