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　　来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发(fā)生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药(yào)制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(z爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语hì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”<爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语/strong>

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供(gōng)应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调着力(lì)发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落。