事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃(rán)料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司

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