金(jīn)融(róng)界(jiè)5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机(jī)构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融(róng)资(zī)机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等(děng)级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者的风险(学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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