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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关(guān)的(de)服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食(shí)品和非食(shí)品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等宝马和特斯拉哪个档次高有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)宝马和特斯拉哪个档次高，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的(de)中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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