4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政<公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表/strong>：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》