公募基金交易(yì)结算模(mó)式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发(fā)证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内人(rén)士看来，目(mù)前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的(de)历(lì)史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商(shāng)也在积极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的(de)交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式的(de)交(jiāo)易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资(zī)金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券(未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗quàn)商完成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化(huà)了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托管人(rén)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于(yú)原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定(dìng)期(qī)费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各(gè)方职责所在，未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗以及完善(shàn)业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司(sī)前端(duān)验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三(sān)方需每日确(què)立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，这(zhè)一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一(yī)个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的(de)系统改(gǎi)动较(jiào)大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年初由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历(lì)时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调(diào)动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的(de)合作(zuò)关(guān)系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商(shān未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗g)结(jié)算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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