私募(mù)基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资(zī)基(jī)金业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券投(tóu)资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基(jī)金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资(zī)者之(zhī)一(yī)。中基协结(jié)合私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业(yè)实(shí)践(jiàn)，坚持规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集(jí)及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的《私募(mù)投资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出(chū)私(sī)募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市(shì)场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模(mó)的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备(bèi)案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集资金后(hòu)再赎(shú)回的方式(shì)备(bèi)案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长(zhǎng)期(qī)投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方式进行投资(zī)。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人(rén)管理的全部私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者金融(róng)机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募(mù)证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格(gé)投资者提(tí)供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化(huà)私募证券(quàn)投资基金在交易系统安(ān)全(quán)、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细化(huà)对(duì)私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊(shū)交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规(guī)模私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证券投资基(jī)金信息(xī)报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人定期(qī)开展压力测试(shì)、建立(lì)风(fēng)险准备金制(zhì)度等。具(jù)体来(lái)看，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近一(yī)年(nián)度末合计(jì)基金(jīn)管(guǎn)理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全(quán)流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至(zhì)少进行适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台一(yī)次压力测试。私募(mù)基(jī)金管理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能(néng)力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其(qí)指定(dìng)第三方下达投资指令或(huò)者自(zì)行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为金(jīn)融(róng)机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基(jī)金(jīn)提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货日(rì)报(bào)记者(zhě)表示，综合来(lái)看(kàn)，私(sī)募(mù)监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见稿(gǎo)的(de)水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会(huì)快速(sù)抹(mǒ)平私募基(jī)金相(xiāng)对其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现及管理(lǐ)人的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而(ér)非政策(cè)监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基(jī)金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务(wù)、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)，合同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；