来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债(zhài)务(wù)上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧)比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度(dù)的(de)速(sù)度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随(suí)着时(shí)间的(de)推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧 alt="通胀仍高，降息尚早——美联储5月议息(xī)会议(yì)点评（海通(tōng)宏观(guān) 李俊(jùn)、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日(rì)发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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