来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写>

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)&gn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写t;；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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