美国债务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国(guó)会(huì)众议院(yuàn)通过了(le)一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公室数(shù)据，目(mù)前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的(de)重点也(yě)将重新回(huí)到(dào)美联储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以(yǐ)来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约(yuē)的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记(j加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国ì)者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过消除(chú)了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者(zhě加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国)称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确(què)定的预(yù)期，所以(yǐ)近(jìn)期(qī)美国以及(jí)全球资本市场并没有对美(měi)国债务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于(yú)美债危机(jī)的叙事反应都(dōu)较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有(yǒu)一定(dìng)比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避(bì)险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资(zī)产会(huì)呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行(xíng)风险是另(lìng)一(yī)种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空美国高评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市(shì)场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上(shàng)限法案(àn)，市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)再度(dù)回(huí)到美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会继续(xù)加息(xī)的(de)可(kě)能，但(dàn)加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债(zhài)务(wù)上限协(xié)议(yì)通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿(yì)美(měi)元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸(xī)力(lì)作(zuò)用。债(zhài)券收益(yì)率或将随(suí)着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来(lái)美(měi)国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美(měi)债；第(dì)三，美国(guó)国内普通(tōng)家庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国(guó)财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联(lián)储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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