4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提(t辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话í)前，前(qián)景存(cún)在(zài)较大不(bù)确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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