文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在(zài)连(lián)续(xù)13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大(猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么dà)幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理(lǐ)速(sù)度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大

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