事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结(jié)算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行(xíng)与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率(lǜ)有(yǒu)所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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