2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等(děng)其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来(lái)一(yī)年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的(de)预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动(dòng)数字(zì)化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务(wù)器(qì)，以及配套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油等大宗商(shāng)品武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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