2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的压(yā)力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料(liào)将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通(tōng)胀问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常更容(róng)易(yì)预(yù)测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情(qí桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号ng)时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部(bù)署大(dà)模型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的(de)定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支(zhī)持(chí)经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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